欧元上周延续了2月初以来的中金周报逐级下跌趋势，并跌至年内低点附近。外汇强劲的美元美国经济数据表现和逐步走低的风险偏好是压制欧元汇率的两大原因。
新一周的延续欧洲CPI数据和美国ISM数据的强弱可能将决定美元反弹的幅度（欧元的跌幅），如果美国经济数据再超预期，反弹那么欧元可能面临更多的态势下行风险。不过，中金周报逐级我们认为欧元区通胀压力依旧存在而欧央行仍然相对鹰派，外汇欧元的美元跌幅可能有限。延续月初以来下跌趋势 上周在美国经济数据走强带动之下，延续市场对美联储加息预期有所走高，反弹美债利率的态势显著走高支撑了美元。ECB官员的中金周报逐级鹰派言论对欧元虽然产生一定支撑，但市场风险偏好的外汇回落使得欧元延续了2月初以来的下跌趋势。向前看，美元欧元/美元的走势或继续受欧美经济的相对表现（经济数据）、德美短端国债利差的变化以及市场整体风险偏好等多重因素的综合影响。
欧元区通胀压力处于高位 上周公布的欧元区2月制造业PMI初值录得48.5，这也是连续第8个月低于荣枯线水平（预期49.3，前值48.8）。但服务业PMI初值录得53（预期51，前值50.8），其增速为22年6月以来的最高水平，这也表明服务业的通胀压力依然存在。综合PMI初值上涨至52.3，超过预期的50.7和前值的50.3，同时创下最近9个月以来最高水平（图表5）。上周初，拉加德表示[2] ，欧央行坚决要让通胀回落到2%，但同时也表示，加息到何种水平取决于未来的经济数据。她认为，欧元区主要通胀上升势头已经开始放缓。目前看，欧元区并不存在薪资-物价的螺旋式上升。此后公布的1月通胀和核心通胀终值数据显示两者较初值都有小幅上调。终值数据显示headline CPI录得8.6%，低于初值的9.2%，而核心通胀依旧录得5.3%的新高。目前市场对ECB的加息预期仍然保持在高位，OIS市场目前预计ECB会在7月之前共加息125基点（3月加息50基点已经完全计价）而终点利率上涨到3.65%附近（图表6）。我们认为，目前市场对ECB的鹰派预期已经定价较为充分，而近期欧洲宏观经济数据也延续了2月以来的放缓迹象（图表7），本周的CPI数据能否确认通胀压力持续将是未来指引欧元汇率更重要的变量。
美国经济数据继续超预期，市场对美联储加息预期走高并且支撑美债利率和美元。上周S P公布的2月PMI数据显示，受到服务业回暖的推动，美国2月综合PMI指数上涨至50.2，创近8个月以来高点；制造业PMI录得47.8（预期47.2，前值46.9）同样有所改善（图表8）。上周五公布的美联储青睐的通胀指标PCE数据意外加速增长，同比未能延续12月显示出的增长放缓势头，增速回升到11月的水平；而环比录得了最近五个月的最高增速；核心PCE物价指数增速也高于预期。另外，1月消费者支出在连降两个月后超预期反弹，录得2021年3月以来最高环比增速。总的来看，美国经济并未因货币政策的紧缩而出现明显下行压力，同时也或意味着较高的通胀压力可能会继续持续，这也增加了市场对美联储可能在更长时间内加息至更高水平的预期。而上周中公布的2月FOMC会议纪要显示，美联储强调继续抗击通胀的决心，官员们对通胀的担忧依旧很高，美联储认为劳动力市场非常紧张，这也使得工资和物价持续面临上行压力。部分官员希望在2月会上加息50个基点，一些官员则认为经济衰退的风险升高，债务上限问题也构成风险。我们认为，美联储决策者相比经济衰退更担心高通胀持续太久，而这也强化了市场对美联储的紧缩预期。
目前OIS市场预计，美联储将会在3月，5月和6月未来三次会议上各加息25个基点，7月附近的利率峰值涨至5.4%附近（图表9）。在此背景下，美债利率随之大幅走高（2年期利率周内涨破4.8%，创下07年以来的新高），美元因此获得支撑。向前看，我们依旧认为经济数据仍将是影响美元汇率最重要的变量，如果美国经济近期的强劲势头可以延续，美元将会继续获得支撑。
紧缩预期持续升温压制风险偏好支撑美元 美联储紧缩预期持续升温背景下，美国主要股指均录得下跌。纳指录得去年12月以来最大单周跌幅，标普累跌2.67%，最近连续下跌三周，道指累跌2.99%，录得去年9月23日以来最大单周跌幅，同样录得连续第四周下跌。市场整体风险偏好的走低同样给美元提供了支撑（图表10）。
关注欧美经济数据 在美联储大概率继续保持鹰派基调的背景下，风险资产的承压大概率会继续使得美元获得支撑；而目前市场对好于预期的欧元区经济数据并未作出明显的积极反应，本周如果美国ISM数据再次超预期反弹，那么欧元可能面临更多的下行风险。但我们认为，随着市场对美联储后续加息的定价较为充分，美元指数短期反弹的势头或将有所降温，而如果本周欧元区通胀数据再次显示出通胀压力持续，那么欧元的跌幅可能也会受限。技术层面看，上周提到的欧元/美元短期下方支撑1.0600附近如期被欧元空头突破，我们认为欧元进一步下行至1.0480附近的概率有所加大。
图表5：欧洲PMI数据出现分化
资料来源：彭博资讯、中金公司研究部图表6：OIS市场对ECB加息路径的预期
资料来源：彭博资讯、中金公司研究部图表7：美国vs欧洲宏观经济数据分化
资料来源：彭博资讯、中金公司研究部图表8：标普美国PMI数据有所反弹
资料来源：彭博资讯、中金公司研究部图表9：OIS市场对美联储加息路径的预期
资料来源：彭博资讯、中金公司研究部
图表10：MSCI世界股指vs美元指数
资料来源：彭博资讯、中金公司研究部本周预测区间 （134-138）
上周（2/20-2/24）：美元走强、息差扩大带来日元贬值本周（2/27-3/3）：东京2月CPI大概率出现拐点、日元汇率仍受息差左右
日元继续走弱 上周美元指数上行1.2%的背景下，日元相较美元贬值约1.7%，在G10货币排名倒数第二、仅次于澳元 （图表1）。上周日元的贬值主要发生在周五下午之后，在美元的明显走强背景之下，上周五当天由135附近涨至136.50附近（图表11）。周内来看，美日汇率同美国10年利率的走势并不明显（图表12），但美日汇率与美日10年互换利率息差依旧存在联动（图表13）。我们依旧认为基于美日10年互换利率息差，在美元10年互换利率不超过去年高点4.25%的背景下，本轮美元升值的美日汇率天花板或在137附近。今后日元大幅贬值的余地目前来看并不充足。
植田和男众议院听证 上周五植田和男、内田真一、冰见野良三这三位日本央行正副行长在众议院进行了听证。我们认为植田基本认可目前的宽松政策，但也意识到宽松所带来的副作用，未来货币政策的调整可能会从“减轻副作用”角度出发对现有货币政策做出微调。其中YCC（收益率曲线控制政策）带来的副作用较多，我们认为在2023年内，日本央行放弃或大幅调整YCC的可能性较高，并且该调整大概率依旧是突然的，市场需留意相关风险。若日本央行放弃YCC，日债10年利率或上行至0.75~0.95%、美债利率或上行25bp左右、美日汇率或下行200点以上、日本股指或下行2%左右。
日本1月CPI 上周五日本公布了1月CPI数据、综合CPI与核心CPI（除去生鲜食品）的同比皆为4.3%，为过去41年以来的高位。截至2023年1月，日本通胀的约70%依旧来源于能源与食品部分的成本推升型通胀（图表14）。因此植田在听证中表示他认为目前的通胀大部分来自于成本推升，而非需求拉动。同时植田还表示他认为1月的数字将为本轮通胀的顶点，从二月之后通胀同比将下行。植田的想法也同市场预期相符合，本周五日本将公布2月东京地区CPI数字，目前市场预期综合与核心CPI的同比都将从上个月的4.4%下行至3.4%附近。
本周美元汇率仍旧是主导 日本方面本周一，日本央行正副行长候选人将在参议院进行听证，但大部分内容或基本与众议院相同，给市场带去波动的可能性不大，本周二日本将公布工业产值、零售销售，周五将公布2月东京地区CPI等数据。美国方面本周将公布耐用品订单、ISM、芝加哥PMI等数据，另外非农数据将于3月10日公布。总体来看美国公布的经济数据或依旧强劲，给美元或依旧带去支撑力量，本周或仍为强美元环境。我们对本周美日汇率的预测区间为134-138。
图表11：上周美日汇率同美元指数的走势
资料来源：彭博资讯、中金公司研究部图表12：美日汇率同美债10年利率的走势
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部图表13：美日汇率与美日互换利率息差的长期走势
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部图表14：日本综合CPI同比贡献度拆分（%）
资料来源：日本总务省统计局，中金公司研究部美元/人民币（周内看平）
美元/人民币上周连续走高并且突破了200天均线附近关键阻力，而上周五收盘于38.2%斐波那契回撤位之上同样显示美元多头目前占据上风。日线级别的RSI自2月初向上突破并且回测了去年9月末以来的下降趋势之后一直保持了上升趋势，目前看虽然RSI距离去年10月时的极端超买区域依旧有一定空间，但鉴于已经接近超买区域，接下来需谨慎上涨速度放缓甚至回落的风险。近期上方阻力位于去年12月高点7.00附近（这里也是100天均线所在），而200天均线（图表15中黄色线）6.8900附近变为新的近期支撑位置；我们认为本周美元/人民币可能面临一定的回调风险，而美元多头能否守住200天均线这一关键位置将成为2月以来美元走高的趋势能否延续的关键。
图表15：（日线）走势技术分析
资料来源：彭博资讯、中金公司研究部欧元/美元上周延续了2月以来的下降趋势连续5个交易日收跌并且确认了我们自2月外汇月报以来持续看跌欧元的判断。向前看，38.2%斐波那契回撤位1.0689附近将成为近期的关键阻力，而近期关键支撑依旧位于55周均线1.0486附近（图表16中粉色线）。如果欧元空头可以继续突破这一位置继续走低，那么21天均线1.0440附近将成为下一个目标（图表16中橘色线）。
图表16：欧元兑美元（周线）走势技术分析
资料来源：彭博资讯、中金公司研究部美元兑日元（周内看平）
上周美元/日元一路走高并且于上周五上测了38.2%斐波那契回撤位附近阻力136.67。鉴于21天均线自下而上穿过了50天均线，美元多头短期内占据上风；而近期上方关键阻力位于200天均线137.09附近，如果美元多头本周不能成功突破这一阻力位置，加之今年年内形成的“上升楔形”走势（图表17中靠右侧白色上升三角形），那么价格回落至134.20近期关键支撑位置的概率将会加大（即2月月内上升趋势线支撑），而一旦价格跌破这一关键支撑位置，那么美元/日元进一步走低至50天均线和21天均线交差位置132.40附近（图表17中粉色和黄色线交差位置）的概率将会加大。
图表17：美元兑日元（日线）走势技术分析
资料来源：彭博资讯、中金公司研究部[1]https：//mp.weixin.qq.com/s/nJoIqGDPgRwA7D8HN0WhnQ
[2]https：//wallstreetcn.com/articles/3682462